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机构点评榆林能耗双控:PVC库存进一步收紧,逢回调配多

导语:9月15日榆林能耗双控对部分化工生产企业作50%-100%的减产,本次榆林双控影响4.8%的电石产能以及2.7%的PVC产能,在Q4本身有去库驱动的预期背景下,进一步收紧Q4库存,PVC持续偏强。策略推荐:甲醇和PVC继续多头配置,逢回调配多。PE,PP选择观望。9月15日榆林能耗双控对部分化工生产企业作50%-100%的减产,本文就其中的PE,PP,PVC,甲醇生产企业减产预期分析,并对平衡表调整作评估。

  (1)PVC:本次榆林双控影响4.8%的电石产能以及2.7%的PVC产能,在Q4本身有去库驱动的预期背景下,进一步收紧Q4库存,PVC持续偏强。

  (2)甲醇:本次双控影响产能占非一体化甲醇产能的1.9%,量级并不大。但由于甲醇本身四季度有季节性限气减产连续去库预期,额外的陕西甲醇减产预期将进一步收紧Q4平衡表,另外市场亦对西北其他煤头甲醇装置效仿减产降负的潜在担忧。另外本周甲醇MTO企业检修信息集中公布,假设全兑现的背景下,Q4仍是持续去库预期,甲醇持续偏强。

  (3)PE、PP:本次双控影响产能各占PE及PP总产能的3.2%及2.9%,影响量级不小。PE平衡表转变为去库持续至10月份,且11-12月累库幅度不大,并无明显累库压力,但后续再度去预期亦有限,对LL01合约选择观望态度。PP的Q4累库速率快速缩窄,并且后续亦慎防有更多的煤化工装置效仿减产的担忧,因此PP不宜再作空配,即化工板块内暂无适宜配空的品种(此前PP是化工板块内部较为配空的品种)。

  策略推荐:甲醇和PVC继续多头配置,逢回调配多。PE,PP选择观望。

  风险点:能耗双控限电扩展到各省市的情况,特别是江苏、广东等地限电对化工品需求端的影响;榆林本次能耗双控点名的化工生产企业的具体减产实际落地情况。

1、文件公布以及涉及减产企业

  9月15日,榆政发改发【2021】272号-关于确保完成2021年度能耗双控目标任务的通知。目标任务是2021年榆林市能耗总量控制在3937万吨标准煤以内。确保三季度单位GDP能耗下降2%,四季度完成年度单耗降低3.2%的目标任务。对全市范围内的重点能耗企业,调控时间从2021年9月至2021年12月,整整持续整个Q4。
1.1对PVC的影响

  (1)本次减产具体影响情况及评估:

  由于陕西是电石产能较为集中的区域,本次榆林双控的减产名单中,电石受影响的产能占比最大,去到了4.8%,自今年2月份以来电石开工率在内蒙及宁夏限电的背景下已处于历史低位,榆林本次限电若后续兑现,则对原本已经紧张的电石进一步收紧。目前内蒙电力仍有限制,宁夏持续限产,但陕西电石企业暂未有明确落实减产动作,后续具体待跟踪。电石产量的下滑将进一步拖累Q4的PVC产量的恢复速度,特别是对外购电石法的PVC产量的压制。

  另外除了电石企业在上述名单,亦有2家PVC企业受影响。产能排列前茅的陕西北元化工110万吨、陕西金泰30万吨PVC亦有减产影响。北元从此前的9成降至8成左右,具体进一步减产进度仍未兑现。

  (2)PVC此前交易背景以及本轮双控对PVC平衡表的改变

 PVC此前市场预期仍是Q4去库驱动强的品种,化工板块内部排第一的多头配置品种。而本次榆林双控能耗双控的背景下,预期Q4北元及金泰减产导致月均PVC产量下调4-5万吨左右,另外在国内价格大幅拉升背景下,出口价差回落,Q4出口量级下修1-2万吨/月,另外在需求偏弱背景下的需求增速仅放在1.5%附近。综合考量,新改动的PVC的Q4平衡表较此前多去库2-3万吨/月。因此PVC仍然是化工板块内部多头配置第一的品种,继续多头配置。

2、对甲醇的影响

  (1)本次减产具体影响情况及评估:

  本次甲醇点名企业涉及四家,分别是兖矿榆林80万吨(实际一期60万吨),榆林凯越60万吨,陕西神木60万吨,陕西奥维乾元20万吨,共计150万吨,占非一体化甲醇产能的1.9%,量级并不大。但由于甲醇本身四季度有季节性限气减产连续去库预期,小幅度额外的陕西甲醇减产将进一步收紧Q4平衡表,另外市场亦对西北其他煤头甲醇装置效仿减产降负的潜在担忧。

  兖矿榆林一期60万吨本身近期有检修计划,陕西神木60万吨全运会期间已降至6成,榆林凯越则在8月初停车检修以来一直推迟复工(推迟至国庆后),后续关注上述煤头装置在Q4的减产落地情况。

  (2)甲醇此前交易背景以及本轮双控对甲醇平衡表的改变

甲醇此前市场预期提前交易Q4限气季节性去库,而现实端的摆动更多来源于9-10月的MTO检修传闻。本周除了周三的陕西榆林双控文件以外,周初更是MTO检修信息密集公布的时期。

  首先上述平衡表MTO需求包含了以下考虑:斯尔邦因园区热电厂节能排放超标停车检修,停蒸汽,斯尔邦各装置全部停车检修,预估10天。9.16兑现停车。兴兴新能源计划9.15停车检修1个月,关注实际兑现情况,目前仍未兑现。南京诚志一期MTO计划9.15检修至11月(亦有长停可能),二期负荷偏低在6成左右。然而9月中旬兴兴检修仍未兑现,若兑现不及预期则9-10月平衡表进一步改善,去库周期起始时间节点前移。另外市场传闻神华榆林后期有甲醇复工计划,目前甲醇仍未恢复,后续按5成左右外采预期。

  产量方面,榆林双控上述点名4家企业减产政策包含在Q4的产量预估大概下修9-12万吨/左右,促使Q4平衡表进一步收紧。气头方面,季节性11至12月开始限产,分别含近四年平均10%以及16%的环比减产预期(密切关注在动力煤及天然气偏紧背景下,传统采暖限气时间节点及限气速率会否提高)。综合结果是Q4平衡表较此前预估进一步收紧,甲醇仍可作为多头配置品种。

3、对PE,PP的影响

  (1)本次减产具体影响情况及评估:

  PE,PP共涉及延长中煤榆林能化、中煤榆林、神华榆林,共PE150万吨、PP160万吨/年产能,按压产比例换算则分别是84万吨/年和90万吨/年的影响量级,各占总产能的3.2%及2.9%,影响量级不小。并且文件中有提及本年度新建已投产的“两高”项目,在上月产量基础上限产60%,而中油长庆乙烷脱氢制80万吨PE是否受影响仍待跟踪,暂未算进上表中,若受影响,则PE产能受影响的量级进一步加大。目前延长中煤仍正常生产,中煤榆林9成开工,神华榆林7成开工,后续减产的具体日期暂未明确。

  (2)PE此前交易背景以及本轮双控对PE平衡表的改变

PE此前市场交易新增产能冲击为主,8-10月是PE第二轮新增产能的集中投放期,分别是8月中油兰州长庆乙烷脱氢80万吨、9月份中油塔里木乙烷脱氢60万吨、9-10月浙石化80万吨、10月份鲁清石化80万吨、10月份中韩石化30万吨PE,新增产能集中释放造成Q4产量明显上提,导致Q4中等幅度累库。然而10-12月在上述三套煤化工产量减产预期背景下,Q4产量平均每月下调7-8万吨左右量级,平衡表转变为去库持续至10月份,且11-12月累库幅度不大,并无明显累库压力,但后续再度去预期亦有限,对01合约选择观望态度。另外亦密切关注后续减产落实情况。(由于国内价格的大幅拉涨,进口窗口修复至一度打开边缘,11-12月进口量级稍上调3-6万吨)

  (3)PP此前交易背景以及本轮双控对PP平衡表的改变

PP此前市场同样交易新增产能冲击为主,8-11月是PP第二轮新增产能的集中投放期,分别是8月辽阳石化30万吨、古雷石化35万吨,9-10月哈密恒友20万吨、青岛金能45万吨、浙石化90万吨,新增产能集中释放造成Q4产量明显上提,导致Q4大幅累库。然而10-12月在上述三套煤化工产量减产预期背景下,Q4产量平均每月下调8万吨左右量级,平衡表转变为10月前仍持续去库,而11-12月累库幅度缩窄。(由于国内价格的大幅拉涨,进口窗口修复至接近打开,11-12月进口量级稍上调2-4万吨)

  此前的市场预期中,PP平衡表预期Q4累库速率偏大,化工板块Q4累库速率偏快的品种,因此PP及EG偏对冲空配,而动力煤持续偏紧下的EG煤头历史亏损性减产经验明显,因此EG虽驱动弱但下方空间有限,较难空配,PP则成为此前化工板块内部对冲的唯一空配品种。然而在9月15日榆林双控限产的改变下,PP的Q4累库速率快速缩窄,并且后续亦慎防有更多的煤化工装置效仿减产的担忧,因此PP不宜再作空配,即化工板块内已无适宜配空的品种。

4、其他省市的双控限产对需求端的影响亦需关注

  (1)江苏省南通市紧急通知,根据市节能工作领导小组办公室要求,从9月16日0时至9月30日24时,对全市实行限额用电,主要影响聚酯终端的织造加弹。镇江亦开始削减全市用电计划,影响醋酸企业,对应甲醇下游。佛山亦有部分地区开2停5,影响PE,PP,PVC下游。温州部分地区9月中及10月份亦有BOPP工厂节能停产,对应PP下游。连云港接到通知,要求降负荷减产,完成碳排放指标,对应卫星石化PE装置降负、盛虹MTO停车,盛虹PTA停车。

  (2)随着各省市限电政策的陆续出台,不仅影响化工生产企业的供给,同时亦对化工品需求造成影响,目前化工板块各品种较为普遍的现象是下游负反馈。2021年上半年各地区能耗双控目标完成度较差的地区分别是青海、宁夏(对应电石供应)、广西、广东(对应PE,PP,PVC需求)、福建(对应纺织)、新疆(对应PVC供应)、云南、陕西(对应大部分煤化工品种供应)、江苏(对应化工各品种需求及部分化工品供应)、浙江(PP下游及MTO所在地)。近期的广东、福建、江苏能耗限电加码,将拖累需求端增速,因此上述平衡表需求增速均作一定程度下放,后续慎防需求省份的限电加码超预期。

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