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玉米淀粉反弹或进入尾声

导语:自9月中旬以来,玉米淀粉期价大幅反弹,主力合约2211自低点最高已经反弹251元/吨,期间山东玉米淀粉现货均价也上涨200元/吨左右,临近的河北现货均价仅仅上涨70元/吨,而东北地区淀粉现货价格基本持平,黑龙江现货价格甚至下跌50元/吨。自9月中旬以来,玉米淀粉期价大幅反弹,主力合约2211自低点最高已经反弹251元/吨,期间山东玉米淀粉现货均价也上涨200元/吨左右,临近的河北现货均价仅仅上涨70元/吨,而东北地区淀粉现货价格基本持平,黑龙江现货价格甚至下跌50元/吨。

近期山东淀粉现货价格可谓一枝独秀,主要还是由于近期山东地区受限电影响开机下降,黑龙江疫情又给了山东较好的销售窗口,使得近期山东淀粉现货价格持续走强。不过后期我们认为限电和疫情影响将边际减弱,在新玉米上市期间,淀粉价格或仍将跟随玉米价格回落。

截至本周,玉米淀粉企业淀粉库存总量59.4万吨,较上周下降6.9万吨,降幅10.41%;月环比降幅26.60%;年同比增幅8.20%。开机率为51.69%;较上周开机率上调1.16%。不过明显低于往年同期。预计国庆期间开机率为56.79%,明显低于去年同期的68.26%,山东、吉林等地受限电及环保影响,开机仍难有明显恢复。不过我们也可以看到,淀粉开机率环比仍然继续回升,这样限电带来的利好也将边际减弱了。近期玉米淀粉的持续上涨,我们认为只是阶段性的政策驱动,并不是供需面发生了根本性改善。一方面,山东当地因为部分企业限电,加上本月环保督察组进驻山东,限电及环保因素影响了当地开机的季节性回升。另一方面,黑龙江疫情又使得当地淀粉外运受到一定影响,而前期淀粉的长时间下跌又使得渠道库存薄弱,政策端导致山东供给减少加上竞争地区供给减少,使得山东当地淀粉变得较为紧俏,现货价格也是领涨全国。而往后期看,这些因素的影响或将逐步减弱。下游经过这一轮补库后,节后需求转淡,淀粉企业开机也逐步恢复,后续将恢复到正常的供需节奏之中。而我们认为正常的供需节奏,后期淀粉的走势还得取决于玉米的走势。

今年受到疫情、汛情的冲击,社会消费品零售总额增速回落幅度比较大。餐饮增速在近期转负;主要由于疫情汛情多点发生,居民出行减少,暑期消费受到一定影响。消费疲软,淀粉需求今年也很不理想。所以前期淀粉开机一直维持低位,也没能阻挡淀粉价格的持续回落。而在政策面的环保限电影响减弱之后,后期淀粉也将回归自身的供需逻辑。首先要面临的便是需求疲软的大环境,其次就是目前处于新玉米上市阶段,原料玉米成本走弱也不利于淀粉。从季节性规律来看,基本上10月各主产区将陆续迎来新玉米大量上市。东北现货玉米价格一般在10月底至11月也见到阶段性底部,山东玉米现货价格在10月前后有望见到阶段性底部,这也基本对应东北和山东玉米大量上市的时间段。目前在市场结转较多且下游收购意愿较弱的情况下,现货见底的时间可能晚于往年,预计现货可能在11-12月才有望见到阶段性底部。当前山东地区因为淀粉上涨带动玉米价格反弹,但后期一旦淀粉开机回升,需求不理想的现状将逐步显现。这样淀粉又会形成负反馈带动玉米价格回落。没有限电政策的助力,后期淀粉在自身需求较弱情况下,还需要跟随玉米价格一起回落。至少从目前来看,玉米价格还有再次试探前低的可能,毕竟华北新玉米上市压力的考验还没过去,东北玉米也没有大量上市,玉米现货还有回落空间。

对应着我们可以看到,近期因为淀粉受限电及环保影响开机下降,淀粉受供给减少驱动走强,但实际是不利于玉米下游需求的,这就导致淀粉玉米价差持续扩大,淀粉近远月价差也快速走强。淀粉及玉米2211合约价差自9月16号以来走扩超200元/吨,为近几年少有的短时间的大幅波动。不过也正如我们前面的分析,后期淀粉开机有望逐步恢复,供给从减少变为增加,对淀粉由利好变为利空,对玉米由利空变为利好,因此后期淀粉玉米价差或将迎来阶段性修复。在事件驱动推动价差再次接近历史极值后,事件边际影响结束也将使得价差快速恢复至正常水平。我们从淀粉15价差及淀粉玉米01价差的季节性规律来看,价差均处于近几年高位,后期回落压力均较大。另外从供需面来看,后期深加工开机将逐步回升,随着新玉米上市,下游深加工和养殖建库需求有利于玉米,淀粉供给增加不利于淀粉,另外随着玉米价格的大幅下跌,已经较小麦等替代品具有一定的性价比,玉米也有望逐步夺回自己的市场份额,总体而言,后期玉米需求及价格有望逐步回升,而淀粉受制于供给增加需求疲弱,加上目前价差处于高位,淀粉玉米价差修复动力较强,投资者可以关注后期淀粉玉米价差走缩的机会。玉米及淀粉在新玉米上市压力仍未过去之前,后期仍将有二次探底。

来源:农产品集购网特约专稿

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