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当前是牛市的第几阶段?

不同于短线要结合强势股表现去研究情绪周期,中长线指数研判,需要结合宏观基本面去研究阶段循环。驱动指数上涨的三个要素,分子端的企业盈利,分母端的无风险利率和风险偏好,在牛市不同阶段作用不同。

熊市结束,反弹启动的第一阶段,经济仍在触底,驱动上涨的是分母端的无风险利率及风险偏好。进入2019年,金融去杠杆等压制因素减弱,风险偏好提升,货币政策转暖。此阶段表现最好的是超跌严重、股价弹性大的板块,年线三连阴的软件服务、IT设备、互联网等,以及四连阴的证券;业绩确定性强的板块也有很好表现,酿酒、农林牧渔等。

但分母端驱动的边际效应会逐渐减弱,不可能永远持续,同时分子端的企业盈利还未接力,市场容易转为横盘震荡,各板块反弹到一定高度后,更依赖短期催化刺激,此时是做短线题材的好机会。指数3月4日站上3000点后,面临18年3000-3200点的横盘压力区,指数区间震荡了一个月,而3月正是题材最活跃的月份,统计3连板及以上个股高达133只。

今天沪指突破3200点(强于昨日会摸的预判),预示着牛市行情或将开启第三阶段,即分子端企业盈利驱动接力,周末公布的3月PMI重返50荣枯线是重要信号,同时分母端的驱动因素并不会马上弱化。这也是最近观察到周期资源开始表现的原因,资源股对经济触底复苏最敏感。分子端驱动的是主升浪,盈利增速预期差大的板块最受益,资源价格弹性大的品种,牛市不缺席的非银金融,以及业绩预期确定的通信5G等。

企业盈利增速提升到一定程度,经济过热就会导致货币、财政政策出现收紧信号,首先改变的是风险偏好,市场筑顶(尽管企业盈利仍在增加),最后阶段下跌是分母端与分子端的共同作用,市场回到类似2018年单边下跌状态。

当前可先看做2.5阶段,一是经济筑底复苏仍需要更多数据验证,如果3月主要经济数据理想,也会部分抵消货币政策进一步宽松预期。二是风险偏好的变化,主要是美股,外资对外部因素更为敏感,目前看问题不大。三是监管政策变化,为科创板顺利推出创造条件,但也会针对快速上涨间接控制,监管希望的是慢牛。任何利空因素都会导致指数回撤,但回撤就是上车或调仓机会。

短线题材股表现不弱,但可辨识机会有限,昨天炸板放量阴线的异常高开反包,率先封板龙头股的炸板回封机会。至于中国应急、华创阳安这类题材龙头,只能是按参与第一次分歧的思路去低吸,涨停也是被动跟随指数表现。除参股券商的外高桥,真正主动进攻的是小题材品种,比如摘帽、近端次新。

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